牙博士再冲港股,连锁口腔机构上市真的是门

3月29日，牙博士医疗控股集团股份有限公司向港交所递交招股书，拟赴香港主板上市。这是继年9月递表后，牙博士第二次递交上市申请。此外，家鸿口腔、赛德阳光、美维口腔等连锁机构也都有上市计划。

然而，以“港股口腔第一股”之姿上市的瑞尔口腔，上市首天即破发，连锁口腔机构上市真的是一条通往罗马的康庄大道么？

筹备上市的牙博士

数据亮眼但“负面缠身”

目前，牙博士雄踞在江浙一带，在现有的31家口腔服务机构中，仅苏州一座城市就有19家；其余则分布在7座城市，分别是：南京2家、无锡1家、上海2家，嘉兴2家、台州3家、温州2家。

数据显示，年、年及年，牙博士实现收入分别为8.71亿元、8.35亿元及10.74亿元，纯利分别为0.24亿元、0.85亿元及1.25亿元。牙博士指出，公司收入由年的8.35亿元大幅增长28.7%至年的10.74亿元，主要原因是就诊人次由年的约0.8百万人次增加至年的约1.1百万人次。

相关数据显示，牙博士的毛利率、销售成本，单位创收等都明显高于已经上市的通策医疗和瑞尔集团，每位牙医的接诊数量，已经接近另外两家公司的两倍。据牙博士招股书显示：牙博士年就诊人次约万人次，而公司拥有位牙医，相当于平均每位牙医接诊人次。相比之下，瑞尔集团年就诊人次约为万，拥有位全职牙医，平均每位牙医接诊人次；通策医疗年口腔医疗门诊量万人次，当年牙医数量人，平均每位牙医接诊人次。

但与此同时，牙博士还在被负面新闻缠身，服务质量也被诟病。在牙博士页的招股书中，其中第45页至第83页（共39页）描述了牙博士可能面临的风险因素，涵盖了与口腔行业、业务及营运有关的风险和知识产权有关的风险。

牙医短缺，口腔连锁机构的痛

牙医资源短缺，一直是我国口腔医疗行业的难题。口腔治疗高度依赖医生手工操作，对药品耗材设备的依赖小，所以成熟医生是核心资源。尽管当下的隐形正畸对医生操作的要求低，但最终的治疗效果还是要依赖于医生的经验。在这种前提下，越是走中高端连锁路线的口腔机构，高薪养医的情况越普遍。

瑞尔口腔上市前夕，对于连年持续亏损，集团的解释是销售成本居高不下，其中最主要的部分为雇员福利开支，占比始终保持在50%以上。为了维护住医生团体，瑞尔集团花费的代价巨大，所以公司的毛利率一直处于较低水平。

相比之下，牙博士拥有的牙医人数并不占优势，但是人力成本上压力并不大。据Wind数据来看，牙博士的总人力成本中，医护人员占比营收16.5%。牙博士采用的是专家+年轻医生组成团队的方式来运营。同城诊所可以共享专家IP，主打一两名专家就能支撑全城，专家带领学科建设、做特需病人和疑难杂症、把控医疗质量，日常诊疗主要靠年轻医生。

从医生平均执业年限来看，瑞尔的名医生平均执业12.6年，而牙博士名医生平均只有5.4年。通过充分发掘医生价值，启用年轻医生，牙博士控制了医生成本，但与之相伴的，是大量的牙博士关于诊疗质量相关的负面新闻。

连锁口腔机构上市后

还需要面临那些问题？

近年来，口腔市场异常火热，吸引了众多资本入局。根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由年的亿元增加至年的人民币亿元，年复合增长率达到了9.6%。报告预期，市场规模将按年复合增长率19.9%继续增长，于年达到人民币亿元。

作为下游的口腔机构，融资上市无疑可以获得更多的资金扶持用于企业的扩张，但是扩张的同时也面临更多竞争。除了需要更多数量的医护人员，尤其是稀缺的牙医之外，还有一个现实的问题就是当下口腔市场的渗透率并不高，机构扩张的同时必然需要增加营销费用，成本也将进一步增加。

以牙博士为例，种植牙是牙博士的主营业务，一直被重点发展和培育。-年种植牙分别实现营收3.60亿，3.56亿，4.81亿，占到牙博士主营业务收入的41.36%，42.65%和44.75%，毛利率分别为58.9%，61.5%，60.9%，为牙博士带来最多的营收和利润。现在随着种植牙集采的逐渐落地，牙博士的种植牙业务可能会受到集采政策影响下，更加激烈的市场竞争。

中国口腔医疗服务的市场还在持续扩大，尽管受疫情的影响，年市场规模略有下降，但预期市场规模未来将继续增长，年年底前有望达到亿元。目前中国民营服务提供商经营的口腔医疗机构占整体的69%，公立服务提供商经营的口腔医疗机构占31%，民营口腔医疗机构仍然是市场上的主要力量。

各大头部口腔连锁机构的未来发展，除了拥抱资本走向上市之路，或许还可以探索出更多新的方法论。

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