口腔第一股谜团已解,69岁的他将这家

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这是一个属于50后的创业故事。“牙科真是暴利！”这是很多人看完牙会发出的感慨，在种植牙领域甚至有着“一口牙一辆宝马”的戏言，无一不反映着口腔行业的暴利。确实如此，近年来口腔行业处在消费升级的趋势，不论是资本还是牙医，在明面上都赚翻了。而如此“黄金”赛道，却一直未解开“口腔第一股”的谜团。此前，中国口腔医疗集团有限公司四敲港交所大门而未入，华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医疗服务提供商“牙博士”曾递交招股书，却也无疾而终。直至今日（3月22日），瑞尔集团在港交所成功上市，成为中国口腔连锁第一股。发行价为14.62港元/股，开盘后市值约85亿港元。“口腔第一股”最终有了定数。这背后正是68岁的50后企业家邹其芳和他的位牙医，撑起了瑞尔集团IPO。50后的创业故事出生于年，邹其芳16岁便到建筑工地做了一名泥瓦工。直到年，他得到机会考入天津外国语学院英语专业。年，刚毕业的邹其芳被分配到天津医药局做翻译，这在当时是人人羡慕的铁饭碗。然而邹其芳却不甘现状。年，他跳槽到中美史克公司，一路从基层干到市场部经理。年，为突破事业上的瓶颈，邹其芳前往美国沃顿商学院攻读MBA。从商学院毕业后，他选择加入香港的美资信孚银行。但是，进入银行他才发现这并不是一个适合他的圈子，过去在医药领域的经验一点都派不上用场。但也是这个圈子，让邹其芳在香港参加会议时遇见了自己事业上的贵人亨利·温特。彼时，温特投资了一家基金，收购了当时美国最大的一家种植牙生产公司，计划开拓中国市场，邀请邹其芳加入。年的春天，高档牙科服务市场还是一片空白。46岁的邹其芳从美国信孚银行辞职，在北京最繁华的长安街边，开了他的第一家口腔诊所——瑞尔齿科。当时，中国的“中层阶层”新群体正在形成，外企职员、海归等群体都是瑞尔齿科的目标客户。作为第一个吃螃蟹的人，事情并不像邹其芳预想的那么顺利。创业初期，常常一天都等不来一名患者。尽管内心焦急，邹其芳也并没有放弃，而是利用那段时间为员工进行培训。直到一通电话改变了瑞尔齿科的惨淡境况。一个下午，波兰大使馆打来电话称一名经贸部部长前牙掉了一块，但第二天早上九点多要参加一个重要的外事活动，时间非常紧迫。第二天一早，瑞尔特意提前开门，为其进行紧急处理，完美解决了问题。正是这次契机，为瑞尔集团打通了走向美国使馆的大门。此后，瑞尔便成了美国驻华外交人员及家属的指定的口腔服务诊所。自此，瑞尔集团的知名度便逐渐打开。二十多年间，邹其芳沉浮于口腔医疗领域，也见证了牙科赛道的从弱到强。到年，在邹其芳“谨慎”的经营理念之下，瑞尔齿科的扩张保持着缓慢的步伐，此间，瑞尔集团仅开了10家诊所。在创业浪潮席卷的当下，瑞尔集团不免受到“发展速度慢”的质疑。转变发生在年，这年，瑞尔集团终于迎来了资本。自此，资本的围猎场上，邹其芳不再甘于旁观，签对赌引入资本大佬，结果对赌失利，资不抵债，差点将一手创办的“瑞尔齿科”葬送了进去。“三不”邹其芳的两次对赌“急功近利的投资者不要，对赌协议不签，5年内不做加盟。”创业初期，瑞尔集团的创始人邹其芳曾喊出过“三不”口号。可见，在瑞尔集团发展早期，邹其芳其实是寻求稳健经营的。但是后来发展中，瑞尔稳健的步伐却逐渐乱了，“三不”信条也被打破。年1月1日，瑞尔集团发起A轮融资，邹其芳与凯鹏华盈和启明创投在医疗市场发展前景上达成共识，瑞尔集团因此获得了万美元的融资。此后瑞尔集团相继完成了B轮C轮D轮E轮融资，融资金额近4亿元，投资方包括淡马锡、高盛集团、普思资本、高瓴资本等多家机构。招股书显示，瑞尔集团在IPO前的股东架构中，邹其芳持股11.87%为最大股东，且通过股份激励平台ESOPBVI(预期包括董事在内的公司约名雇员)持股22.42%，邹其芳合计控制34.29%的股份。至于投资方，淡马锡控股持股10.88%、TotalSuccess持股10.32%、高盛持股8.24%、KPCB凯鹏华盈持股6.35%、启明创投持股5.54%、高瓴旗下HHAGL持股5.13%、奥博资本持股3.01%、英飞尼迪持股2.80%、汉能投资持股2.09%。如此“豪门”阵容，还要从瑞尔集团多次发行的优先股说起。在资本的裹挟之下，瑞尔集团历经了两次对赌。其与投资人约定，若年3月31日前公司没有如约IPO，投资人可要求发行人赎回优先股。结果显然，彼时的邹其芳与瑞尔集团最终没能完成这一目标。在首份招股书失效后，瑞尔集团立即递交了新的招股书，赎回日期修改为了年12月31日。随着3月22日瑞尔集团登陆港交所，对赌的风险总算消除，“赶鸭子上架”的瑞尔集团总算是松了一口气。行业暴利却连年亏损，瑞尔还要争“头筹”？医疗服务投资圈这样一种说法：金眼、银牙、铜骨头。眼科的暴利造就了眼科赛道的两大牛股——爱尔眼科和欧普康视，两家公司上市后的涨幅分别超过80倍和50倍。而牙科则是能与眼科媲美的暴利行业。根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由年的人民币亿元增加至年的人民币亿元，年复合增长率达到了9.6%。该报告还预期，市场规模将按年复合增长率19.9%继续增长，于年达到人民币亿元。口腔赛道如此火爆，那么，瑞尔的营收如何？值得注意的是，作为行业翘楚的瑞尔，却3年亏损超12亿元，甚至资不抵债。截至年9月30日，瑞尔集团总资产28.69亿元，负债57.80亿元，资产负债率.46%。其9至财年间的毛利率仅为为15.2%、10.1%和24.1%，远低于同类业务企业通策医疗45%左右的毛利率。对于亏损，瑞尔集团在招股书中给出的解释是，受员工福利开支包括牙医以及其他员工工资、薪水和分红的上涨，瑞尔的毛利率一直较低。据招股书数据显示9财年至年财年，公司分别拥全职牙医有名、名、名（截至年9月31日为名），单名全职牙医平均年收入为.67万元、.79万元与.48万元，几乎为行业最高。从财报数据中得知，瑞尔集团同期人员福利指出分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元，分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%，同期毛利率分别为15.2%、10.1%与24.1%，远低于行业均值50%。深陷亏损泥潭，瑞尔集团却在获得D轮万美元融资后，启动“千店计划”，加速牙科门店布局。资本向来看中规模与扩展速度。看来在资本的围猎场上，邹其芳也不得不向现实低头，扩张诊所规模抢占市场。但瑞尔集团的扩张速度显然不够快，五年过去，瑞尔集团的“千店计划”仅完成一成。与此同时，面对千亿市场，向资本发力的并不止瑞尔一个。如今的瑞尔集团，一方面面临着亏损加剧的风险，另一方面还有牙博士、中国口腔医疗、通策医疗等竞争对手在资本市场的加速进军。但据与国外发达国家的牙科行业相比，中国牙科尚处于起步阶段，未来的牙科市场潜力无限。据艾瑞咨询数据显示，口腔服务行业前五市场规模之和为8.5%，口腔服务的未来发展前景很大。在充满诱惑的“大蛋糕”面前，拔得“口腔第一股”头筹的瑞尔能否靠资本市场改变命运？*首图来自瑞尔集团

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