红刊财经大消费压舱
红刊财经李健林伟萍
编者按
在中国与美国贸易摩擦或将进入“持久战”的背景下，世界银行最新报告再次下调今明两年全球经济增长预期，但维持了之前对中国年6.2%经济增长预期的判断，并认为中国政府有能力调整货币和财政政策以应对外部挑战及其他“逆风”。
其实，在政策工具以外，中国经济本身的抗风险能力越来越高。尤其是最近几年，在推动中国经济增长的三驾马车中，消费越来越成为拉动经济增长的主导力量。
从市场表现来看，在最近两个月的市场调整中，调味品龙头股们不跌反涨，多只个股股价创历史新高；中国国旅继续着自己的独立行情；白酒龙头也是坚挺异常……也因此，投资者若有大消费龙头压舱，便有了应对风险和保住收益的策略。如果放长眼光来看，由于估值合理、业绩确定，大消费龙头从来都是结构市重要的压舱石之一。
中国与美国贸易摩擦的曲折给世界经济前景蒙上了一层阴影。与此同时，市场对通胀预期也越发警惕。中信建投预测认为，5月CPI（居民消费价格指数）或同比增长2.8%。若上涨得到确认，今年以来CPI已经连续4个月出现上行。
虽然种种“逆风”当前，但也有一些重大的变化值得注意。作为拉动我国经济增长的三驾马车中的消费，越来越站到突出位置。年，消费对GDP增速的拉动率为76.2%，投资仅为18.6%。中泰证券首席经济学家李迅雷向《红周刊》记者表示，这一指标在未来几年或增长至80%。在消费成为经济增长主要动力的同时，消费企业未来的业绩稳定性会更加明显。
“逆风”中盯住“有效需求”
消费对经济增长的贡献会超过80%。但具体何时到来，还要看有效需求何时能够释放。
随着美国对中国约亿美元商品加征25%关税，中国自6月1日开始，对原产于美国的约亿美元进口商品清单中的部分商品，分别实施加征25%、20%、10%的关税。对之前加征5%关税的商品，税率维持不变。
民生证券宏观分析师钟奇认为，倘若中国与美国两国均对彼此所有进口商品和服务加征25%的关税，那么1年内，中国对美国的出口将下降20.9%，美国对中国的出口将下降27.5%。
对美出口前景不容乐观，但从宏观经济来看，消费对我国GDP的拉动越来越明显，自年消费在GDP增速中的占比超过投资后便一路快速上行，年消费对GDP增速的贡献为76.2%，比上年提高18.6%。李迅雷向《红周刊》记者表示，消费对经济增长的贡献会超过80%。但具体何时到来，还要看“有效需求”何时能够释放。
何为“有效需求”？李迅雷表示，首先，政策坚持“房住不炒”的原则，降低居民杠杆率，使居民有更多钱用于消费。其次，年8月，中央政府下发了《关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》，其中提到“未来三年，万左右农村贫困人口需要脱贫，每年减少万人以上”。他认为，脱贫是增加有效需求的重要举措之一，因为对这部分人来说，收入增加后的绝大多数消费都是必需消费。另外，今年以来大力推进的减税降费举措，给企业和居民增加了收入来源。
“目前，我国经济中存在‘有效需求’，存在着不需要政策拉动，就显现出增长潜力的需求”，兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委向《红周刊》记者表示，“这就是服务。我们看到，社零数据在4月份下降，创下年以来的新低。但国民收入核算（即消费对GDP增速的拉动率）中，消费的占比持续上升。这背后的原因就在于，国民收入核算中包括无形的服务，例如宠物服务、医疗服务等”。
鲁政委指出，应放开教文卫行业的准入门槛，让民间资本参与到投资和建设中来，同时政策做好监管、把好底线。“我到瑞尔齿科看病，感受到服务贴心、速度很快，这是我的有效需求。但目前政策不医院，但不排除未来会有放开。同样的，教育、旅游、保险等行业都是目前消费中的有效需求，如果政策有所放开，消费占GDP增速中的比重还将提升。”
简单来说，“有效需求”涵盖了生活必需品消费、改善型消费和优质生活消费等，当然也涵盖医疗、养老等服务型消费。
国信证券策略分析师燕翔进一步指出，在外部环境变动时，拥有持续、稳健ROE的企业，抗风险的能力更强。据《红周刊》记者统计，按照-年ROE（整体法，下同）（同比增长率）计算，申万28个一级行业中，连续3年保持稳定、未出现较大波动的行业包括建筑材料、房地产、商业贸易和食品饮料行业。从头部公司来看，几乎全部“花落”大消费领域，以食品饮料行业为例，-年度ROE分别为27.57%、15.61%和9.67%。其中，白酒、肉制品和调味发酵品的稳定性更高。他说,“当一个企业能够拥有稳定的增长时，市场可以忽略宏观因素的变动，甚至会忽略企业的估值。”(见附表)
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白电三巨头有“政策红利”
根据家电产品使用期限“8至12年为宜”来算，年开启的家电下乡产品已经到了更新换代的阶段，这对家电企业是个利好。
在生活必需品中，家电支出是一个家庭的花销大头。仅就白电来说，行业格局明朗——格力、美的和海尔三巨头领导行业。
从格力电器来说，有知情人士称，厚朴投资带领的财团正在就格力电器15%股权转让进行深入谈判，相关转让价约为69亿美元（约合亿人民币）。从目前来看，厚朴投资这位“敲门人”控股了全球芯片制造商Arm中国（安谋中国）和全球第二大物流地产公司普洛斯。也就是说，厚朴既有芯片，也有物流资源，唯一缺的是中间的制造平台，而格力电器可以说是一个优秀的制造商。
对此，华泰证券家电行业分析师林寰宇认为，如果股权转让完成，公司有可能从国有企业转变为持股比例较为分散、无实际控制人的企业。这将提升公司估值修复的潜力，截至6月5日，格力电器的动态市盈率为13.88倍，他预计未来1年或修复至14-16倍。同期，美的集团动态市盈率为13.34倍，海尔集团为11.72倍。
那么，如果中国与美国贸易摩擦波及家电产品会带来怎样的改变？利檀投资董事长陈昊扬向《红周刊》记者表示，根据海关总署公布的数据显示，年前三季度，我国对美国出口家电.2亿元，同比增长2.1%，占同期我国家电出口总值的24.1%。在出口美国的家电品牌中，美的、格力和海尔的出口总量，占中国出口美国总量的近70%。“美国对中国商品加征关税，对这三家企业有一定利空影响。但我们判断，影响总体还是可控的。在三家企业中，海尔出口美国的量额占比略高，但海尔已经收购GE家电业务，成本和价格问题内部即可解决。美的和格力的占比结构在行业平均水平上下浮动，尤其是格力，出口销售收入仅占12%左右，而且北美的客户也相对稳定，所以总体影响比较有限。”
同时，陈昊扬判断，下半年“以旧换新”的需求将有增加，“据国家标准化委员会此前出台的《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》推荐标准，空调、冰箱、电视以及厨卫电器等家电产品使用期限以‘8至12年为宜’。年开始的第一轮家电以旧换新活动的大批家电产品，目前正处于更新换代的开始阶段。至此，海尔集团的冰箱，美的集团的空调和小家电以及格力的空调，都将出现销量的增长。”他说，“整体而言，对于家电这样现金流充沛的企业，在遇到外部环境的不确定性因素时，更低的估值和更高的盈利质量，可以带来最大化的现金价值（自由现金流贴现和高分红下的股息率）。因此家电蓝筹之中,格力电器具备了相对更有优势的基础”。
海天、中炬、千禾、恒顺 成“抱团取暖”标的
海天、中炬、千禾、恒顺等有良好的现金流，也是避险资金聚焦的热门股票。
相比大家电，酱油、醋等日常消费品正逐渐走向品牌化和品质化，市场也在拥抱这些行业的龙头。在上证综指4月8日-6月5日收盘累计跌幅高达11.86%的同期，海天味业、中炬高新、千禾味业以及恒顺醋业等调味品龙头股，股价不跌反涨，同期累计涨幅分别高达17.6%、8.19%、5.53%和5.07%，抗跌属性明显，其中海天味业、中炬高新、恒顺醋业3只个股股价更是在6月份以来再创历史新高。
长期跟踪调研调味品相关上市公司的职业投资人李策在接受《红周刊》记者采访时分析说：“海天、中炬、千禾、恒顺等调味品企业都是现金流回款不错的企业，企业内生性增长强劲。而这类企业一直都很受QFII、公募以及价值投资者的喜爱。当前市场波动，在避险需求下，上述个股会成为很多大资金偏被动配置的防守标的，抱团取暖，从而推动个股股价逆势上涨。”
从投资角度而言，投资最理想的状态是标的公司同时具备好行业、好公司、好价格三大因素。本刊38期封面文章《寻找隐形冠军》分析过，上述几家公司无疑都是处于好行业背景下的好公司，但是否具备“好价格”则仁者见仁、智者见智。
比如，在李策看来，相较于58.6倍PE的海天味业，当前其更看好中炬高新和千禾味业的投资机会。
其看好中炬高新的逻辑在于机制的释放。中炬高新已经从国企变更为民企，宝能系掌门人姚振华成为实控人。“此前，中炬被海天落下，很大的原因就在于内驱机制不足，宝能入主，公司预期在激励机制、运营效率、人才引进力度等三个方面有较大改善。”李策分析说。千禾味业主打零添加高端酱油，与海天主要渠道在餐饮不同，千禾主战场在家庭端，“从我们调研数据来看，一方面千禾主推的健康无添加酱油深得家庭主妇的心；另一方面，千禾舍得给渠道商让利，目前渠道发力很快，而大本营四川外的渠道增长将对业绩产生直接带动。此外，千禾定价偏高，今年一季度毛利率已超过海天味业。”Wind数据显示，自年上市以来，其毛利率维持在40%以上且持续增长；今年一季度毛利率高达48.26%，同期海天味业毛利率为45.7%。
目前来看，中国与美国贸易摩擦对国内酱油企业美国市场影响有限（海天正高薪招聘海外销售经理（常驻美国），年报中也没有出现海外收入），真正受到影响的是高度依赖进口的原材料——大豆。如千禾味业在最新机构调研中表示，“原材料价格波动对公司调味品生产成本有直接影响。”千禾味业同时表示，鉴于此，公司采取了战略性备料方式，降低采购成本；同时加强成本管控，有效控制生产成本；目前调味品的原料、辅料及包材价格保持稳定，成本压力已获得较好的缓解。
高端白酒企业依然在释放涨价信号
在看到经销商积极预付货款的情况后，市场看多高端白酒，这也为相关企业未来提价打下了基础。
和必需品不同，代表优质生活的高端白酒保持着“量价齐升”的趋势。自今年“春糖会”过后，白酒企业开始纷纷提价。最先提价的是五粮液集团，其第八代经典五粮液（普五）出厂价定为元，较第七代提高了元。随后，国窖也加入涨价行列。贵州茅台虽然没有主动提价，但市场批发价已经接近元/瓶，较年初元/瓶的价格上浮了11.76%。洋河、汾酒、郎酒也对高端酒品做出了提价的举措。伴随着价格的上涨，白酒企业的股价也不断走高，贵州茅台在4月24日创下元新高；五粮液也站上元高位，泸州老窖5月16日股价最高达到82.32元。
那么白酒价格涨价未来还能否持续呢？国开证券食品饮料行业分析师黄婧认为可能性很高。“有一个数据可以侧面反映消费者的需求如何——销售商品、提供劳务收到的现金。年一季报显示，茅台、五粮液和泸州老窖的该项指标同比增长率分别为17.51%、69.9%和16.18%，处于较高水平，这印证了经销商打款的积极性，反映出消费者有较高需求，经销商对未来有很强的信心。”
在泸州老窖的年报中，公司提到年的收入增速目标为15%-25%。黄婧分析，这个目标大概率可以达成。首先，特曲60版连续几年快速放量达几个亿，年收入增速在18%左右。在公司适当缩减货补等费用后，预计利润回升将达到22%左右。
除泸州老窖外，五粮液今年整体的利润增速也值得期待。五粮液集团的策略是：一季度放量，二季度提价，“量价提升”会带来毛利率和ROE的提升。一季报显示，公司毛利率为75.78%，比去年同期高2.59个百分点，同时比去年四季度高1.98个百分点。
“我们预计，五粮液二季度的业绩增长或高于贵州茅台。”安信证券食品饮料行业分析师苏铖指出，其主要原因在于，茅台公司自年底开始，陆续减少了家经销商，收回了约吨茅台酒。“目前市场中飞天茅台供应紧缺，从茅台溢出的高端酒需求有望被五粮液承接。我们预计-年，53度茅台酒销量复合增速4%，五粮液高价酒销量复合增速为13%。”
一位研究白酒行业超过10年的私募基金经理向《红周刊》记者表示，最近10年间，五粮液的估值在6-40倍之间。如果剔除-年反腐和塑化剂事件的极端影响，估值在15-40倍之间。五粮液一季度净利润为64.75亿，根据白酒行业规律，一、四季度是白酒的消费旺季，二、三季度进入淡季，“我们根据五粮液近5年的销量，做了一条回归曲线，测算出五粮液年净利润或达到亿元。”中金公司的预测则相对保守，认为或将达到亿元。无论对五粮液今年下半年的信心偏高还是偏低，对应当前股价（截至6月5日为99.05元）的动态市盈率为22-25倍，均在合理范围内。
创新药龙头进入“新品”收获期
目前恒瑞仍在加大研发投入，后续恒瑞将有更多不亚于PD-1的重磅产品推出。
对比白酒的涨价逻辑，创新药则处于新药入市的前夜。私募投资人士李树伟在接受《红周刊》记者采访时表示，医药企业研发新药周期很长，一些独家研制的创新药，因竞争对手很少或没有竞争对手，因此一旦推向市场对上市公司的业绩推动很大，同时此类个股受经济环境以及股市的大环境影响也较小。“一般新药经过三期临床，获批的可能性就很大。因此，投资者找到有新药即将推向市场的估值低的标的，获胜的概率就很大。”李树伟分析说。
此，《红周刊》记者根据财务报表，以及新药研发储备等数据，筛选出恒瑞医药、长春高新、康泰生物、我武生物、恩华药业5家绩优细分行业龙头公司。具体来看，备受
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