连续ldquo亏损rdquo的瑞

3月22日，中国中高端口腔连锁企业瑞尔集团正式登陆港交所主板，成为港股中国口腔连锁第一股。

瑞尔集团本次全球发售.75万股，香港公开发售约占10%，国际配售约占90%，另有15%超额配售权，发售价为每股14.62港元，每手股。摩根士丹利及瑞银集团为联席保荐人，共募集资金6.80亿港元，募集资金将主要用于瑞尔集团业务扩张和信息技术基础设施建设。

招股书显示，瑞尔集团有着强大的基石投资者和股东阵容，基石投资者包括国际知名投资机构Harvest嘉实基金、HudsonBay、OrbiMed奥博资本和Abax盘实资本以及香港上市公司现代牙科，股东涵盖淡马锡、高盛、高瓴、启明等众多明星投资机构。

瑞尔集团成立于年，以瑞尔齿科和瑞泰口腔双品牌同时经营，截至年9月30日，瑞尔齿科已遍布7个城市，共经营51家诊所，瑞泰口腔已遍布10个城市，共经营7医院和53家瑞泰诊所。

瑞尔集团旗下拥有牙椅数近张，全职医生人数人，业务遍及全国15个城市。以年的总收入为参考，瑞尔集团是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，且同期就收入而言，瑞尔集团还是中国第三大民营口腔医疗服务提供商。

口腔行业成为“财富密码”

口腔行业处在消费升级的趋势。

老年人牙齿老化、儿童龋齿、青少年牙齿矫正等问题逐渐受到重视，口腔方面的健康医疗、护理、防治美容等需求正在强势增长。

据天眼查和弗若斯特沙利文据显示，年，中国口腔医疗机构数量为6.41万家，年末已增长至8.77万家，年复合增长率为6.5%。

预计在年将突破10万家，达14.45万家，增长率为10.4%，市场规模将会达到亿。在这其中，民营口腔将成为绝对主力，占据80%以上市场规模。

诱人的市场风口之下，各路资本纷纷加注。

红杉中国、淡马锡、高盛、高瓴、启明资本等，甚至是王思聪的普思资本也下场进行多轮投资。

据天眼查数据显示，年，普思资本以15.84美元/股的价格认购瑞尔集团22.09万股C轮优先股，年，普思资本再以33.43美元/股的价格全部出售，获利超2万。

连年亏损与变速成长

在上市之前，瑞尔集团共完成5轮融资，来自启明创投、淡马锡、高瓴资本、兴业银行等机构共给予投资超4亿美元。

据瑞尔递交的招股书显示，截至年9月30日，瑞尔集团在国内一二线共15个主要城市运营了11家医院及诊所，共拥有资深牙医名。

据瑞尔集团招股书显示，财年-财年，瑞尔集团总资产分别为18.76亿元、19.03亿元、23.51亿元，总负债分别为35.12亿元、39.31亿元、48.07亿元，公司负债率逐年升高，分别达.25%、.57%、.47%，高负债率之下，瑞尔牙科继续新一轮募资用以缓解危机。

其负债项目中值得一提的是，瑞尔集团创始人邹其芳与投资方曾签订对赌协议，协议要求瑞尔集团需要在年12月31日之前顺利上市，一级市场的可转换可赎回优先股将自动转为普通股，但如果未能按时IPO，瑞尔集团可能会收到来自优先股持有人的赎回要求。

诱人的市场风口之下，各路资本纷纷加注。

红杉中国、淡马锡、高盛、高瓴、启明资本等，甚至是王思聪的普思资本也下场进行多轮投资。

据天眼查数据显示，年，普思资本以15.84美元/股的价格认购瑞尔集团22.09万股C轮优先股，年，普思资本再以33.43美元/股的价格全部出售，获利超2万。

但在前些年中，瑞尔却两年亏损，甚至资不抵债。关于这一点瑞尔在招股书中进行了解释称，受员工福利开支包括牙医以及其他员工工资、薪水和分红的上涨，瑞尔的毛利率一直较低。

据招股书数据显示财年至年财年，公司分别拥有全职牙医有名、名、名（截至年9月31日为名），单名全职牙医平均年收入为.67万元、.79万元与.48万元，几乎为行业最高。

从财报数据中得知，瑞尔集团同期人员福利指出分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元，分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%，同期毛利率分别为15.2%、10.1%与24.1%，远低于行业均值50%，即使是通策医疗，毛利率也超40%。

同时，瑞尔还将面临政策背景之下的“风险”。

随着口腔问题逐渐显现，国家在发布种植牙集采的消息后，医疗板块继续下行。

据艾瑞咨询数据显示，口腔服务行业前五市场规模之和为8.5%，口腔服务的未来发展前景很大，在充满诱惑的口腔服务大蛋糕面前，瑞尔们的任何一次扩张行为都仍需谨慎。

开盘“大跳水”？

瑞尔集团有限公司在港交所上市，发行价为14.62港元/股，募资净额为5.9亿港元。

但随后，瑞尔集团的股价就开启“大跳水”模式，一度跌至12.98港元/股，跌幅超过10%。截至收盘，瑞尔集团收报13.80港元/股，相较IPO发行价的跌幅为5.61%，总市值为80.26亿亿港元，相对蒸发4.77亿港元。

据了解，瑞尔集团在公开发售部分的热情并不高。据瑞尔集团披露，该公司已接获合计份有效申请，认购合计.4万股，相当于根据香港公开发售初步可供认购的香港发售股份总数.3万股约1.74倍。

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