瑞尔集团06639HK2月接诊人次

站在上半年的尾巴上，正是展望下半年投资全景图的好时刻。纵观全局，随着宏观环境趋于温和，除了衣食住行活动正在恢复正常秩序，医疗服务行业亦展现出复苏的势头。

口腔医疗服务龙头瑞尔集团在刚发布的财年年报中指出，疫情过后其业绩强力反弹。年2月其接诊人次同比增加超四成。公司在业绩会上进一步指出，尽管1、2月份仍受公共卫生事件的扰动，但自然年第一季度（1-3月）整体的营收实现双位数增长。

这或是公司财年景气度的前瞻性指标。

一、迎来拐点：长期价值成长可期整体来看，A+H市场共有两家口腔医疗服务公司——通策医疗和瑞尔集团。二者都是行业TOP5玩家，表现十分具备代表性。

去年，口腔医疗服务行业受疫情和种植牙集采共同冲击。从二者交出的成绩单来看，都出现成长承压。财年报告期，瑞尔集团实现营业收入14.74亿元，年（自然年）报告期通策医疗实现营业收入27.19亿，有几个点的小幅下滑。在较长时间的极端压力测试下，龙头的业绩韧性彰显。

随着公共卫生事件影响逐步消退，两家公司皆表现出修复趋势。根据通策医疗的一季报，其营业收入同比增长3.04%；而如上文所提到，瑞尔集团的恢复表现更优，在年第一季度开始步入强劲反弹。种种迹象表明，行业正在重回成长区间。事实上，在三重因素共同驱使下，向上趋势将延续。1、观望情绪拐点：年9月，《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》拉开了种植牙价格治理序幕。该消息无疑对于种植牙潜在患者而言是较大的利好，但由于口腔治疗择期性较强，因此相当一部分患者会延后相关需求，选择等待种植牙集采政策落地执行。而随着4月20日种植牙集采政策落地执行，全国种植牙调价完成，采取观望态度的患者将逐步回归，相关业务量有望迎来快速爆发。2、宏观因素拐点：口腔医疗服务行业容易造成飞沫流动和气溶胶传播，因此在公共卫生事件之中受到更加严格的监管。根据年报，瑞尔集团医院都出现过暂时关闭。在年4月及5月，位于上海的所有诊所关闭；年5月及6月，北京的19医院平均关闭了两周，在年11月至年1月，医院暂时关闭一周至一个月。而随着经营情况回归常态，公司业绩有望迎来恢复性增长。首先恢复的是老客户被延后的需求，需求复苏为主；接下来拓新客的进度将会恢复，新增需求值得期待。3、盈利水平拐点：每年瑞尔集团的刚性成本几乎保持稳定，尤其是医院的盈利能力需要一段时间的爬坡。因此，尽管疫情影响营业收入略有下降，固定支出和新机构的期初亏损会导致利润呈现明显下滑。在此前的-财年，瑞尔集团已经扭亏为盈，分别实现经调整净利润0.56亿和0.66亿元。随着风险和负面影响因素出清，加之新设机构逐步成熟，预计年利润率会回到正轨。

向上拐点正在到来。市场或许低估了口腔医疗服务市场的结构性机会。

二、行业下半场：回归核心实力竞争阶段随着一系列政策落地，行业沿着更健康的路径成长，这也推动行业的竞争提前进入下半场。首先应当肯定的是，口腔医疗服务赛道依然是星辰大海。我国人口基数庞大、儿童患龋率攀升、老龄化趋势明朗、人均可支配收入长期向好、健康与美学观念持续提升、渗透率较低等因素之下，决定口腔医疗服务是个坡长雪厚的赛道。根据弗若斯特沙利文报告，民营口腔医疗服务的市场规模由年的亿元增长至年的亿元，年复合增速为13.9%，预计在年达到2,亿元。在整体市场依然非常可观的大前提之下，政策导向将会催生三大趋势：一、种植牙总包价格下降，集采规则中对于医疗服务费用的管理趋于规范；二、本质是通过以价换量实现普惠服务，因此这将显著提升种植牙服务的可及性，有利于种植牙快速放量；三，这将引导更多人

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