笔记9,瑞尔集团HK,港股

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①基本公司信息和经营业绩

②综合点评

招股信息：

公司拟全球发售.75万股，香港公开发售万股占10%，国际配售万股占90%，另有15%超额配股权。

每股14.62港元，每手股，入场费港元，预计3月22日上市。

摩根士丹利，瑞银集团为联席保荐人。

回拨前，甲乙组各0手；

预计一手中签率20%。

公司介绍：

瑞尔集团成立于年，目前旗下拥有瑞尔齿科和瑞泰口腔两个品牌。

就年的总收入而言，瑞尔集团是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，公司以12.4亿人民币收入在中国民营口腔医疗服务商中排名第三，通策医疗以20亿人民币收入排名第一。

根据通策医疗年年报显示，“医疗服务”项下人力成本为6.37亿元，而当年通策医疗拥有名牙医，每名牙医的平均收入约为46万元。

瑞尔集团的全职牙医，平均年收入均在百万以上，最高甚至直逼万元。

公司成立最初的5年，在全国一线城市仅仅开设了5家诊所。

、、年瑞尔集团相继引入凯鹏华盈中国、启明创投、德福资本和新天域资本等投资方，随后在全国范围加快扩张步伐，年均新增十几家门诊。

其中，瑞尔齿科是纯自建模式，瑞泰口腔通过“自建+并购”双轮驱动的模式进行扩张。

公司提供各类专业及个性化口腔医疗服务，包括，普通牙科，正畸科，种植科。

19至21年，瑞尔集团普通牙科业务收入占比分别为55.9%、54.0%、54.7%，公司更侧重普通牙科。

截至年9月30日，公司业务遍及全国15个城市，全职医生人，超过1张牙椅，总共在全国拥有医院和门诊。

-瑞尔齿科，品牌定位高端。

主要在一线城市运营51家口腔诊所，包括，北京、上海、深圳、广州、杭州、天津及厦门等7个城市，诊所位于城市或区域黄金商业地段和甲级写字楼。

-瑞泰口腔，定位中端。

主要在一线及核心二线城市运营7医院及53家口腔诊所。

医院排名

财务方面：

-19至21年收入分别为10.8亿，10.99亿，15.15亿元人民币；

-19至21年毛利分别为1.63亿，1.11亿，3.64亿元人民币；

-19至21年年期内亏损分别为-3.04亿，-3.25亿，-5.97亿元人民币；

-19至21年经调整纯利分别约为-1.1亿，-1.79亿，盈利万元人民币；

-20至21年首9个月收入分别为7.2亿，8.41亿元人民币；

-20至21年首9个月亏损分别为-1.87亿，-4.64亿元人民币；

-20至21年首9个月经调整净利润分别为万，万元人民币。

截至年12月31日，瑞尔集团拥有现金及现金等价物为人民币11.2亿人民币。

首次公开发售前投资者：

年1月至年3月进行多轮融资，较发售价中间价折让约7.01%至90.91%，设6个月禁售期。

最后一轮投后估值约9.8亿美元（约76.6亿港元），本次发行市值85亿港元溢价约11%。

前期投资者，包括：KPCB（凯鹏华盈）、启明创投、奥博资本OrbiMed、淡马锡、高盛、高瓴资本等。

基石投资者方面：

引入5名基石投资者，其中

Abax盘实资本，认购2万美元

Harvest嘉实基金，认购0万美元

HudsonBay，认购万美元

奥博资本OrbiMed，认购万美元

现代牙科()，认购万美元

合共认购6万美元(约5.07亿港元)，按招股价计算，约占比74.66%，设6个禁售期。

股权方面：

董事长邹其芳先生持股31.55%

淡马锡，持股10.01%

TotalSuccessInvestment，持股9.5%

高盛，持股7.58%

KPCB（凯鹏华盈），持股5.85%

启明创投，持股5.1%

其他前期投资者，持股22.41%

其他公众股东，持股8%

对赌协议：

瑞尔集团与投资人达成协议，若公司在年12月31日前没有首次公开发售且上市前市值少于10亿美元（约77.7亿港元），任何优先股持有人可在发出书面通知的情况下要求瑞尔集团赎回。

结果，公司输了，不得不将上述可转换可赎回优先股确认为流动负债。截至-财年，公司的净流动负债分别为1.53亿元、27.5亿元及31.64亿元。

据公告显示，公司分别于年1月29日及年8月12日与股东签署文件，将赎回触发日期延后，最新的延后赎回日期为年12月31日。

估值方面：

以招股价14.62港元计算，市值约85亿港元，以年经调整净利润约万港元计算，市盈率约倍。

资金用途：

集资最多约6.8亿元，其中，

约75%医院及诊所；

约15%用于建设及完善信息技术基础设施；

约10%用于营运资金。

③总结

整体来说，医院是个好生意，但是公司从年开始迅速扩张，引入资本，拿了人家的钱，就要兑现上市承诺，并且上市市值不能少于78亿港元。

相比牙茅通策医疗在A股市盈率才86倍，公司本次发行市盈率高达倍，在港股来说，简直天价估值。

大摩稳价人，和平时代大摩可靠，乱世保命还是稳价不好说；

基石比例很高。

今天暗盘的金茂服务收跌4.55%，上限定价，也是80倍的天价市值，没有出现大幅下跌。

说明，最近新股涨跌和估值关系不大，也没指望认购火爆，但是也都发行成功了，恐怕这种兵荒马乱招股的，已经未雨绸缪了吧。

免责声明：

本文仅代表个人观点，不作为任何投资建议，股市有风险，任何投资行为都需要自行承担亏损风险。

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